L’economia mondiale si è dimostrata più resiliente di quanto previsto dalla maggior parte degli analisti all’inizio del 2023. In particolare, l’inflazione globale è diminuita senza grandi impennate della disoccupazione. Ma i politici, nel disperato tentativo di progettare un “atterraggio morbido”, non sono ancora fuori dai guai.
Secondo l’Organizzazione per la cooperazione e lo sviluppo economico (OCSE), la produzione globale, sebbene altamente frammentata, rallenterà nel 2024 poiché gli alti tassi di interesse spegneranno l’inflazione persistente e, per estensione, l’attività economica.
L’organizzazione con sede a Parigi non prevede che la crescita aumenterà fino al 2025, momento in cui si prevede che le principali banche centrali taglieranno in modo aggressivo i costi di finanziamento. Fino ad allora, si prevede che il prodotto interno lordo (PIL) globale aumenterà del 2,7% l’anno prossimo, in leggero calo rispetto al 2,9% del 2023.
Le prospettive dell’OCSE indicano una lunga sbornia fiscale dovuta al COVID-19, seguita da un aumento dei prezzi dell’energia dopo che la Russia ha invaso l’Ucraina. Inoltre, anche se la politica monetaria dovesse iniziare ad allentarsi il prossimo anno, i tassi di interesse globali rimarranno elevati rispetto ai recenti standard storici.
Tuttavia, le previsioni economiche sono una scienza inesatta. Dodici mesi fa erano diffuse le previsioni di una recessione negli Stati Uniti. Altrove, i market maker scommettevano che gli elevati costi del debito avrebbero innescato un’ondata di default sovrani in tutto il mondo in via di sviluppo. Nessuno dei due si è verificato.
Nonostante le recenti tensioni in Israele-Palestina, l’economia mondiale ha lentamente rallentato la crescita a un ritmo gestibile nel 2023. Guardando al prossimo anno, tre variabili macroeconomiche – e il modo in cui sono correlate – saranno attentamente monitorate per ottenere indizi sulla direzione della produzione globale.
Tasso dei fondi federali statunitensi
Nel tentativo di ridurre l’inflazione, la Federal Reserve americana ha aumentato il suo tasso di interesse di riferimento da quasi zero lo scorso marzo al 5,25-5,5% di oggi. L’esperienza ha dimostrato che l’economia americana, la più grande del mondo, può sopportare elevati costi di finanziamento.
Allo stesso tempo, la disoccupazione è scesa ai minimi da molti decenni, anche se l’inflazione è diminuita. Il risultato è che la produzione statunitense, in qualche modo sorprendentemente, è aumentata ad un ritmo annualizzato del 2%.
Ciò ha convinto molti analisti ad abbandonare la tristezza di inizio anno. “La Fed è sulla buona strada per evitare una recessione e raggiungere una disinflazione benigna, il che costituirebbe un atterraggio morbido”, ha detto ad Oltre La Linea Raphael Olszyna-Marzys, economista internazionale della banca privata J Safra Sarasin.
Detto questo, le crepe cominciano a mostrare. “La disoccupazione sta lentamente aumentando e i consumatori hanno meno risparmi nell’era della pandemia. Ciò aumenterà la necessità di debito, anche a livello aziendale, e aumenterà i rischi di finanziamento derivanti da tassi di interesse più elevati”, ha affermato.
“E una volta che un rallentamento economico inizia, rischia di autoalimentarsi”, ha affermato, aggiungendo che mentre il calo dell’inflazione sarà un fattore importante nel determinare la politica monetaria, “l’indebolimento della crescita determinerà quasi certamente quando la Fed ruoterà”.
I futures sui fondi federali sono un indicatore semplice per determinare quando i trader pensano che i tassi di interesse statunitensi cambieranno. Secondo il CME FedWatch, uno strumento che tiene traccia della probabilità di variazioni dei tassi della Fed, c’è una probabilità del 76% di un taglio dei tassi il prossimo marzo.
Per Olszyna-Marzys, nel frattempo, “il tipo di debolezza economica, vale a dire una recessione, che potrebbe accelerare la riduzione dei tassi è probabile solo nella seconda metà del 2024”.
Ha previsto tagli pari all’1% l’anno prossimo, dopo giugno, principalmente per rilanciare la crescita interna. Ma i tagli dei tassi incoraggeranno anche gli investimenti nei paesi dei mercati emergenti, che offriranno tassi di rendimento relativamente più elevati.
“Pertanto, mi aspetto che un calo di un punto percentuale del tasso dei Fed Funds faccia aumentare il PIL globale dell’1%”, ha affermato.
Ha sottolineato che “mantenere i tassi stabili” avrebbe l’effetto opposto. “Uno shock esterno, come un aumento inaspettato dei prezzi del petrolio, potrebbe far aumentare nuovamente l’inflazione e costringere la Fed a mantenere i tassi invariati… o addirittura ad alzarli. Ciò minerebbe la crescita degli Stati Uniti e persino quella globale”.
Greggio Brent
Poco dopo l’attacco di Hamas del 7 ottobre – e la successiva ritorsione israeliana – la Banca Mondiale ha utilizzato il suo Commodity’s Market Outlook per avvertire che i prezzi del petrolio greggio Brent (il punto di riferimento internazionale) potrebbero aumentare se i produttori della regione fossero coinvolti in un conflitto più ampio.
Nello scenario peggiore, la banca ha stimato che l’offerta globale di petrolio potrebbe ridursi da 6 a 8 milioni di barili al giorno, il che porterebbe i prezzi a un valore compreso tra 140 e 157 dollari al barile. In caso di interruzioni minori, il rapporto aggiunge che i prezzi potrebbero ancora raggiungere i 102-121 dollari al barile.
Per ora, i mercati petroliferi sembrano essersi scrollati di dosso gli effetti delle tensioni in Medio Oriente. Anche tenendo conto dei recenti attacchi dei ribelli Houthi alle navi nel Mar Rosso, il greggio Brent viene scambiato a meno di 79 dollari al barile, in calo rispetto ai 92,4 dollari di metà ottobre.
Ci sono diverse ragioni per questo. In primo luogo, l’economia globale è in una posizione migliore per resistere a uno shock dell’offerta rispetto a quanto lo era durante l’embargo petrolifero del 1973, quando i prezzi quadruplicarono. Oggi il Medio Oriente rappresenta il 30% dell’offerta mondiale, in calo rispetto al 37% di 50 anni fa.
Collegato a ciò, negli ultimi decenni le forniture energetiche statunitensi sono fiorite. Allo stesso tempo, l’attività economica è diventata più efficiente in termini di consumo di carburante mentre l’energia rinnovabile è più facilmente disponibile.
Per John Baffes, capo della Commodities Unit della Banca Mondiale e autore principale del rapporto Commodity Markets Outlook, i trader sembrano aver “scontato una possibile escalation militare”. [into their price forecasts] per adesso”.
“Molti trader si sono scottati l’anno scorso, sopravvalutando la portata delle interruzioni delle forniture di petrolio in seguito all’invasione russa dell’Ucraina”, ha detto Baffes. “Quindi, vorranno vedere i rischi materiali in Israele-Palestina prima di iniziare a scontarli”.
Ha aggiunto che “anche se il Brent fosse aumentato di 20 dollari a causa di problemi di approvvigionamento in Medio Oriente [as under the Bank’s ‘smaller disruption’ scenario]non pensiamo ancora che avrebbe un impatto materiale sulla crescita globale… nell’ordine dello 0,1%”.
Baffes ha dichiarato ad Oltre La Linea che “l’allarmismo sugli alti prezzi dell’energia e sul PIL globale riflette una visione retrograda secondo cui viviamo ancora negli anni ’70. Le catene di approvvigionamento sono andate avanti. È ora che gli economisti facciano lo stesso”.
Crescita del credito cinese
Gli economisti tengono d’occhio anche la Cina, a causa delle sue dimensioni e dei profondi legami con l’economia globale. L’attività in questi paesi ha effetti a catena sul commercio mondiale, sulle catene di approvvigionamento internazionali e sui prezzi delle materie prime.
Dopo tre anni di severi controlli “zero-COVID”, la Cina, la seconda economia più grande del mondo, avrebbe dovuto riprendersi quando ha riaperto improvvisamente lo scorso dicembre. Ma da allora la crescita è stata fragile e la produzione limitata dal rallentamento del settore immobiliare.
Nel 2020, Pechino ha iniziato a limitare l’uso del finanziamento del debito da parte degli sviluppatori immobiliari. Il settore immobiliare, che rappresenta il 23% del PIL cinese, da allora è crollato a causa del calo dei prezzi delle case e dei default degli sviluppatori.
“Il settore immobiliare sta pesando sulla ripresa della Cina”, ha affermato Sheana Yue, economista cinese presso Capital Economics. “I consumatori rimangono sospettosi nei confronti del settore. Dopo il giro di vite sulla leva finanziaria, molte case pre-acquistate non furono più costruite quando gli sviluppatori fallirono.
L’agenzia di rating del credito Moody’s ha abbassato le sue prospettive sul rating del debito cinese A1 da “stabile” a “negativo” all’inizio di questo mese, citando “l’aumento dei rischi derivanti da… una minore crescita a medio termine e il continuo ridimensionamento del settore immobiliare”.
Il mercato immobiliare cinese è inoltre strettamente legato alle finanze dei governi locali, che negli ultimi anni sono state messe a dura prova.
Dopo la crisi finanziaria globale del 2008, le amministrazioni locali hanno abbracciato investimenti infrastrutturali alimentati dal credito per rilanciare la crescita. La domanda, tuttavia, ha subito un rallentamento dopo decenni di rapida urbanizzazione.
Insieme alla spesa legata alla pandemia, il calo dei ricavi derivanti dalla vendita dei terreni – una fonte fondamentale di reddito – ha indebolito i bilanci spingendo alcuni governi locali a fare affidamento su Pechino per pagare le bollette.
In effetti, negli ultimi mesi Pechino ha guidato la disponibilità di credito. La crescita del credito in generale – che misura tutti i prestiti nel sistema finanziario nazionale – è aumentata del 9,4% a novembre rispetto all’anno precedente. Le vendite di titoli di stato hanno rappresentato la metà di tale aumento.
La dipendenza dai finanziamenti pubblici per stimolare la crescita suggerisce che “la struttura del credito non è ancora buona”, ha affermato Yue. “I dati mostrano un’economia che si sta stabilizzando grazie all’aiuto del sostegno statale. Anche se è improbabile che la situazione cambi presto, non sarà positivo quando ciò accadrà.
Gli economisti considerano la domanda di prestiti come un barometro della ripresa economica della Cina. La lenta crescita del credito è tipicamente associata a contrazioni economiche, poiché le imprese e i consumatori diventano riluttanti a prendere prestiti, scegliendo invece di accumulare i propri risparmi.
“Crediamo che il ritmo dell’espansione del credito scenderà dal 10% di quest’anno all’8% del prossimo”, ha detto Yue. Ma ha messo in guardia dal dare troppa importanza a questo fatto: “è un errore pensare che ciò avrà un grande impatto sul PIL. Per estensione, l’impatto sulla crescita globale sarà probabilmente limitato”.
Di fronte alle continue difficoltà, il Politburo cinese, il principale organo decisionale del governo, dovrebbe svelare ulteriori misure di stimolo nei prossimi mesi.
Sebbene queste tendenze abbiano rafforzato le aspettative di prospettive relativamente favorevoli per la crescita globale nel 2024, l’evidenza storica mostra che gli atterraggi morbidi rimangono sfuggenti. Come nel 2023, le previsioni potrebbero nuovamente essere sbagliate.
